En un contexto económico marcado por la volatilidad del tipo de cambio y las expectativas inflacionarias, el carry trade sigue siendo un tema de gran interés entre los inversores en Argentina. Esta estrategia, que aprovecha las diferencias en las tasas de interés entre diferentes monedas, enfrenta ahora nuevos desafíos a medida que se aproxima el cierre del año. Los especialistas analizan cómo se comportará esta estrategia en las próximas semanas y cuál es su rentabilidad esperada.
El contexto del carry trade ante un dólar contenido
El carry trade ha encontrado un ambiente favorable gracias a un dólar oficial contenido, aunque la viabilidad de mantener esta estrategia hasta fin de año parece ser cada vez más complicada. En este sentido, la discusión se centra no solo en la rentabilidad de los instrumentos en pesos, sino también en cuánto puede avanzar el tipo de cambio antes de que se diluya esta ventaja.
Justina Gedkian, analista de renta fija en Cohen Aliados Financieros, sostiene que no se anticipa un salto abrupto del dólar y destaca que el Gobierno aún dispone de herramientas para controlar el tipo de cambio mayorista en torno a los $1.500. Entre estas herramientas se encuentran la venta de futuros y títulos dollar linked en el mercado secundario, que sirven no solo para moderar las expectativas de devaluación, sino también para reducir la liquidez y, por ende, la presión sobre el tipo de cambio.
Sin embargo, esta capacidad de control del dólar no garantiza que el carry trade mantenga una relación riesgo-retorno atractiva hacia diciembre. Gedkian prevé que, hacia fin de año, el tipo de cambio se sitúe “apenas por encima de lo que rinden las tasas en pesos”, lo que llevaría a que el diferencial disponible se reduzca significativamente. “El carry no compensa el riesgo que se asume, y preferimos estar cubiertos”, añade.
Eventos que influencian el mercado cambiario
En el horizonte inmediato, el fixing de la Lelink D31G6 a finales de agosto tendrá un impacto considerable. Actualmente, circulan u$s4.439 millones de valor nominal, casi el doble de los u$s2.247 millones registrados en el fixing de julio, que ya había marcado un récord. Para mitigar el impacto de este evento, el Gobierno ha ofrecido un canje por nuevas D30S6 y D30O6, buscando limitar la presión en el mercado cambiario.
Además, el contexto político de los próximos meses también influirá en el margen de acción del carry. Julián Colombo, director de Bitso en Sudamérica, indica que en períodos electorales aumenta la búsqueda de cobertura en dólares debido a la incertidumbre reinante, un fenómeno observable en Argentina donde las expectativas electorales impactan directamente las decisiones de inversión.
En este entorno, se ha observado una subida leve pero sostenida en las cotizaciones del dólar, a medida que las tasas en pesos comienzan a descender. La interacción de ambos factores ha reducido el diferencial que en un principio hacía atractiva la estrategia del carry trade.
Expectativas del mercado y proyecciones hacia fin de año
El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA proyecta una TAMAR del 22,5%, una inflación del 29% para 2026 y un dólar mayorista de $1.652 hacia diciembre. Aunque hay coincidencia entre analistas en cuanto a estos números, surgen discrepancias al confrontar estas proyecciones con los precios que los instrumentos financieros ya descuentan.
Tomás Sisto Bourel, analista de investigación e inversión en Fortress Capital, también encuentra que la relación riesgo-retorno para estrategias de carry no es especialmente atractiva para perfiles conservadores y moderados. Observa que el Tipo de Cambio Real Multilateral se encuentra en niveles históricamente bajos y las tasas de las Lecaps de menor duración han bajado considerablemente.
De esta forma, la rentabilidad del carry dependerá cada vez más de la duración del diferencial que las tasas puedan mantener frente al avance del dólar. Sisto Bourel reconoce que el tipo de cambio estimado de $1.652 hacia diciembre no es descabellado y señala que la tendencia parece indicar un ajuste gradual hacia niveles superiores.
Instrumentos recomendados para la estrategia del carry
En este contexto, los expertos han comenzado a diferenciar sus recomendaciones según el perfil del inversor. Gedkian sugiere mantener una exposición al mercado local, priorizando instrumentos que ofrecen protección ante diversos escenarios. Para el corto plazo, recomienda la D30S6, una letra dollar linked que rinde devaluación más 8,6%. Para plazos más largos, sugiere el TZXD6, un bono CER con vencimiento en diciembre que ofrece CER más 4,8%.
Por otra parte, Sisto Bourel propone que, para inversores conservadores y moderados, sea recomendable una mayor exposición a activos dolarizados. Dentro de este grupo, menciona las obligaciones negociables de corta duración como la YM35O, con vencimiento en febrero de 2027.
Colombo, de Bitso, plantea la importancia de la diversificación en la cartera de inversión, sugiriendo que, más que optimizar el rendimiento del carry desde hoy hasta fin de 2026, los inversores deben construir un portafolio que no dependa exclusivamente de la estabilidad del tipo de cambio.
Elementos claves a seguir hacia fin de año
De cara al inicio de un nuevo ciclo electoral, es crucial seguir de cerca la evolución de las tasas en pesos y el comportamiento de las diferentes cotizaciones del dólar. Ambas variables serán determinantes para establecer el margen que conserva el carry durante los próximos meses. La capacidad de los inversores para adaptarse a un entorno cambiante, con una adecuada estrategia de cobertura, se vuelve vital para enfrentar los desafíos que trae consigo el mercado financiero argentino.