El Gobierno argentino se encuentra en medio de intensas negociaciones con los gobernadores para presentar la primera ley de presupuesto bajo la administración de Javier Milei. Esta ley es fundamental, ya que el ministro de Economía, Luis Caputo, necesita una autorización rápida del Congreso para emprender un nuevo ciclo de endeudamiento en dólares en el exterior y realizar canjes de deuda con condiciones más flexibles. Esta medida es considerada vital para reintegrarse a los mercados internacionales y extender los plazos de vencimiento con los bonistas.
El proyecto de presupuesto y su alcance
Recientemente, el proyecto oficial de presupuesto obtuvo media sanción en la Cámara de Diputados. En este documento, el Ejecutivo solicita la autorización para endeudarse por $ 288 billones durante 2026. Un aspecto relevante del proyecto es el artículo 43, que estipula que hasta el 18% del monto total destinado a la emisión de títulos públicos podrá ser colocado en moneda y bajo jurisdicción extranjera, lo que equivale a aproximadamente 23.000 millones de dólares según las estimaciones de la consultora PxQ.
Es importante aclarar que esta cláusula no implica que Argentina emitirá esa cantidad de deuda, sino que se le otorga autorización para hacerlo hasta ese límite. En caso de materializar esta emisión, el país no solo podría refinanciar su deuda, sino que también se enfrentaría a un vencimiento total de 14.000 millones de dólares en 2026 con el Fondo Monetario Internacional, bonistas y el Club de París, sin contar otras deudas multilaterales.
La importancia de la aprobación del presupuesto
La aprobación final de la ley ha generado diversas interpretaciones. Nicolás Gadano, economista y exsubsecretario de Presupuesto, sostiene que «la aprobación de la ley en general es vista como una autorización del Congreso para endeudarse de manera coherente con los números de ingresos y gastos». Sin embargo, advierte que si no se aprueba, el Gobierno podría verse obligado a emitir un DNU, ya que no sería posible utilizar la autorización del 2021.
Además, el oficialismo tiene la esperanza de que el riesgo país continúe disminuyendo desde los actuales 556 puntos, el nivel más bajo desde principios de año, con el objetivo de aproximarse a 300 puntos. Este descenso facilitaría la precisión de una tasa de interés superior al 7%. El impulso en la calificación de la deuda por parte de S&P Global Ratings ha sido un factor motivador recientemente, y se espera que el respaldo del Congreso mejore el perfil de los bonos soberanos.
La flexibilidad en la ley de administración financiera
La administración anterior, bajo Martín Guzmán, implementó la Ley de Fortalecimiento de Sostenibilidad de la Deuda en 2021. Esta legislación exige que el presupuesto establezca un porcentaje máximo de emisiones de moneda y legislación extranjera, lo que implica que las disputas legales se resuelven en tribunales internacionales. Si se supera este límite, se necesitaría una ley especial del Congreso para su aprobación.
Ramiro Tosi, exsubsecretario de Finanzas, explica que el límite establecido en el presupuesto 2026 (18% del total de deuda a emitir) es más un objetivo que un compromiso firme. «Todo indica que este porcentaje es más aspiracional que algo que realmente se planee llevar a cabo», agrega.
Aspectos legales y canjes de deuda
En medio de un juicio contra YPF, el artículo 43 del presupuesto aclara que la «renuncia a oponer la defensa de inmunidad de jurisdicción» no implica renunciar a la inmunidad sobre las reservas y activos del Banco Central. Esto abarca bienes de dominio público, como la caja presupuestaria y patrimonio cultural, entre otros.
El artículo 55 autoriza canjes de deuda utilizando «valores existentes en los mercados», a pesar de que el artículo 65 de la Ley de Administración Financiera de Guzmán restringe estas operaciones a aquellas que mejoren dos de tres condiciones: plazo, tasa y/o monto. Esto significa que el Ejecutivo podría posponer los vencimientos de capital a cambio de ofrecer tasas de interés más altas a los bonistas, que actualmente son del 0,75% tras la reestructuración de 2020.
Primeros pasos hacia el canje de deuda
El primer paso para implementar esta estrategia de canje sería la reestructuración de títulos bajo la ley local, como los AL30 y GD30. Caputo ya ha comenzado a dar indicios de movimientos en este sentido al emitir un bono en dólares bajo ley local por 1.000 millones de dólares a una tasa del 9,26%, aunque no se logró captar fondos internacionales.
A su vez, el Banco Central planea aumentar el techo de la banda cambiaria a partir de enero, en línea con la inflación de los dos meses anteriores, y ha anunciado un plan para adquirir reservas y tomar deuda. Esto es un paso hacia la creación de un entorno más favorable para atraer inversiones.
Desafíos económicos en el horizonte
El Ministerio de Economía también enfrenta la presión de preparar la cobertura del vencimiento que se aproxima el 9 de enero, que asciende a 4.200 millones de dólares. La estrategia incluye cerrar un préstamo REPO con bancos y el uso del swap con Estados Unidos y China. Sin embargo, el desafío más grande radica en la economía actual: un crecimiento del PBI podría traer un incremento en el déficit externo debido a las importaciones, mientras que un estancamiento económico significaría una disminución de los dólares genuinos y un mayor apalancamiento.
A largo plazo, Tosi advierte que “aún pasará un tiempo considerable antes de que se logre colocar deuda en los mercados internacionales”. Considera que lo más prudente sería emitir deuda solo para cubrir el vencimiento de julio de 2026, estimado en 4.200 millones de dólares. En este contexto, la acumulación de reservas por parte del Banco Central se considera la prioridad, ya que es un indicador clave para la sostenibilidad económica futura.